近幾個月國內市場利率波動加大，7月下旬以來短期利率再次上升，長端國債收益率也明顯增加。中金公司的研究者提出，近期國債收益率曲線平坦化上行，主要反映資金供求變動所帶來的短期利率上升。需要關注超越增長和通脹的非傳統因素，預計央行可能利用利率信號來抑制金融風險擴張。

 

　　中金公司首席經濟學家彭文生日前發出的宏觀經濟周報提出上述觀點。

 

　　彭文生認為，在未來幾個月，國內短期利率難有顯著下降，收益率曲線平坦化還將持續，這也將限制增長反彈的幅度，意味著中長期利率不會顯著上升。

 

　　他認為，近期長端國債收益率上升，主要反映短期利率上升的推動。雖然銀行間流動性受一些外在因素（包括外匯占款、財政存款）影響，但銀行間市場短期利率最終反映央行政策意圖。近期經濟增長有企穩反彈跡象，貨幣政策針對一般經濟周期的逆周期操作的迫切性有所降低。

 

　　報告稱，控制金融風險是增長和通脹之外影響貨幣政策的一個重要因素。年初以來影子銀行、地方政府債務快速擴張，房地產價格進一步上漲，地方政府債務問題凸顯，這些都加大了貨幣政策防范金融風險的壓力。

 

　　如果未來房地產市場有所冷卻，影子銀行擴張得到顯著的控制，尤其是審慎監管的長效機制有明顯改善，將為短期利率下行提供一定的空間，但這可能需要一定的時間。另外，金融市場存在一定程度的分割，利率傳導機制還不暢通，尤其是融資的量和價格之間的關系在利率市場化的過程中變得不確定和不穩定，加大市場和政策當局判斷“均衡利率”水平的難度，增加短期利率的波動。

 

　　在金融領域，結構改革的一個重要課題就是如何防范和控制地方政府融資平臺擴張和影子銀行所帶來的金融風險。在根本的制度性改革之前，貨幣當局能夠做的防風險措施就是保持謹慎的貨幣供給。

 

　　彭文生預計央行可能利用利率信號來抑制金融風險擴張。隨著金融監管體系的進一步完善，利用貨幣政策來控制金融風險的壓力可能降低，屆時央行的利率調節將更多針對短期的增長和通脹等目標。

 

　　他提出，影響利率政策的一個因素是中國不同部門間仍然存在嚴重的實際利率分化。中國利率市場化進程仍在進行中，尤其是近期利率管制放松步伐加快，加大了市場和央行準確判斷均衡利率的難度。下半年央行在多大程度上對沖資本流出的量，存在較大的不確定性。